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2014年底，國(guó)家開始大力推行PPP模式，很多企業(yè)借助政策的東風(fēng)，加入到PPP項(xiàng)目的建設(shè)中來(lái)。
東方園林是最早參與PPP項(xiàng)目的民營(yíng)企業(yè)之一，截至2017年末，東方園林共中標(biāo)PPP項(xiàng)目88個(gè)，累計(jì)投資額1434.51億元，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復(fù)等多個(gè)領(lǐng)域，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。
可到了今年，資管新規(guī)出臺(tái)后，去杠桿化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為重中之重，大環(huán)境下政府也對(duì)PPP項(xiàng)目開始調(diào)整。面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)更是對(duì)以PPP為主要業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。
在經(jīng)歷了“發(fā)債門”、股票跌停市值蒸發(fā)百億、被剔除出MSCI指數(shù)等一系列事件后，今年上半年，飽受質(zhì)疑的東方園林PPP項(xiàng)目依然逆風(fēng)而上。
治水、旅游、危廢，三輪驅(qū)動(dòng)
東方園林于8月6日晚間，上公布2018年半年報(bào)，業(yè)績(jī)營(yíng)業(yè)收入64.63億元，同比上漲 29.67%；歸屬母公司凈利潤(rùn) 6.64億元，同比上漲42.04%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.25 元。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
其中，第二季度收入增速明顯減緩，第一季度收入增速高達(dá)106.6%，而第二期收入增速僅為4.5%，這和大環(huán)境融資環(huán)境趨緊，導(dǎo)致自身主動(dòng)放緩一些項(xiàng)目有關(guān)。
利潤(rùn)可以在這種融資環(huán)境下跑贏同行，這和水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游這三大板塊的業(yè)務(wù)的發(fā)展不無(wú)關(guān)系，這三大板塊占了東方園林整體收入的67.28%。
水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.0億元，占總收入比重42%，同比增長(zhǎng)42%；全域旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億元，占比18%，同比增長(zhǎng)1078%；危廢處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，占比7.5%，同比下滑51%。危廢業(yè)務(wù)收入同比下滑的主要原因在于去年中期出售申能股權(quán)。
三個(gè)板塊中主要通過(guò)PPP模式開展的水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，而固廢處理尚在發(fā)展，收入并不如預(yù)期。這半年?yáng)|方園林用3.71億元收購(gòu)深圳潔馳科技、1.84億元收購(gòu)江蘇盈天化學(xué)、2.21億元收購(gòu)吳江太湖工業(yè)，0.36億收購(gòu)大連東園等，完善危廢行業(yè)的布局。
公司目前取得工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物環(huán)評(píng)批復(fù)176萬(wàn)噸，保證了未來(lái)危廢業(yè)務(wù)的開展，東方園林下半年的行業(yè)可能取得相對(duì)喜人的成績(jī)。
PPP項(xiàng)目逆風(fēng)而上
報(bào)告期內(nèi)，東方園林共中標(biāo)了36個(gè)PPP項(xiàng)目訂單，中標(biāo)金額約為339.48億元，同比增長(zhǎng)18.65%，前述訂單涵蓋水環(huán)境綜合治理（含城市黑臭水體治理、河道流域治理和海綿城市等）、全域旅游、市政園林和鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域，其中以水環(huán)境綜合治理為主。
其中全域旅游項(xiàng)目共中標(biāo)11個(gè)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋8個(gè)省份，項(xiàng)目總投資額已接近2017年全年額度。
這里特別說(shuō)一下全域旅游。這是由原國(guó)家旅游局局長(zhǎng)李金早在2015年提出的。伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們觀念的變化，旅游開始突破景區(qū)景點(diǎn)的限制，自駕游開始流行。借旅游業(yè)，實(shí)現(xiàn)地區(qū)的全方面發(fā)展，這就誕生了全域旅游。在政策的支持下，很多園林企業(yè)開始通過(guò)PPP項(xiàng)目開始做全域旅游，盡管可能回報(bào)機(jī)制就相對(duì)不明朗，可以肯定這是非常有潛力的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，而作為中國(guó)園林的龍頭企業(yè)，對(duì)于全域旅游的開發(fā)還是做的不錯(cuò)的。
在去杠桿的大環(huán)境下，為什么東方園林PPP項(xiàng)目總額不降反升了呢？
其實(shí)除了我們關(guān)注的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下，很多利好條件都被我們忽視了。
今年3月國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于促進(jìn)全域旅游發(fā)展的指導(dǎo)意見》，為全域旅游的發(fā)展拓寬了道路；京津冀三年計(jì)劃，為水治理和大氣治理提供了機(jī)會(huì)；固廢修訂案意見的征集，給環(huán)衛(wèi)和固廢處理產(chǎn)業(yè)極大利好……今年對(duì)于環(huán)保業(yè)依舊是充滿機(jī)會(huì)的一年。而相對(duì)惡劣的投資環(huán)境，會(huì)讓很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保企業(yè)望而卻步，缺乏資金支持的企業(yè)步履蹣跚。
企業(yè)必須在搶占市場(chǎng)和縮減項(xiàng)目中做一個(gè)抉擇，而東方園林明顯選擇了前者。
向信用“求生”
當(dāng)然，上半年的東方園林過(guò)的并沒(méi)有那么舒服，10億公司債券只賣出5000萬(wàn)，發(fā)債門導(dǎo)致股票連續(xù)跌停，4天時(shí)間市值蒸發(fā)100億，后不得不停牌避險(xiǎn)，被剔除出Msci指數(shù)。可以說(shuō)是屋漏偏逢連夜雨。
半年報(bào)中的問(wèn)題，除了上半年幾乎所有環(huán)保公司都發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加以外，還有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
半年報(bào)中經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流4.3億，增速91.4%，收現(xiàn)比77.6%，可以說(shuō)是之前的現(xiàn)金流問(wèn)題已經(jīng)改善了許多，但是依舊可以從一些細(xì)節(jié)看出局促。
有人會(huì)好奇接了這么多PPP項(xiàng)目，債券發(fā)行失敗，東方園林的投資資金究竟來(lái)自哪里？
就像很多環(huán)保公司一樣，東方園林也采用大幅占用上游資金，再利用項(xiàng)目運(yùn)作能力，錯(cuò)配資本金投入和工程款結(jié)算，這里可以從企業(yè)的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)看出。尤其是東方園林的應(yīng)付賬款，2018年上半年的同比增長(zhǎng)了80.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2017年年中的55.92%的增長(zhǎng)幅度。
東方園林投資性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出27.23億元，較之去年同期加速流出252.69%。而籌資活動(dòng)流入10.77億元，較之上年同比增長(zhǎng)了11.44%?？吹贸龌I資壓力巨大。
而最令人擔(dān)心的還是應(yīng)收賬款伴隨著應(yīng)付賬款同時(shí)增加。過(guò)去的半年里，企業(yè)的應(yīng)收賬款從74.7億，增長(zhǎng)到91.1億。這種意味著很有可能發(fā)生“三角債”——該賺的錢沒(méi)能賺到，該付的錢拿不出來(lái)。
負(fù)債是對(duì)信用的預(yù)支，上半年的東方園林用他的信用來(lái)賺取足夠的融資，這其中有風(fēng)險(xiǎn)，但也是東方園林這個(gè)階段少有的“求生”手段。
好在，即便股票跌的厲害，實(shí)際控制人何巧女夫婦并未減持股權(quán)，全國(guó)社保基金還選擇了增持。
當(dāng)然，如果不能解決融資問(wèn)題，債務(wù)壓力將是東方園林最大 且無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于融資壓力巨大的東方園林們一個(gè)利好的消息是，政府開始加大民企投貸力度，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,下半年民企融資環(huán)境有改善的可能。
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