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年報(bào)里最危險(xiǎn)的詞不是‘虧損’，而是‘一切正?！?/p>
——查理·芒格（Charlie Munger）
截至4月28日晚，A股主要從事市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)上市公司均已披露其2024年年度報(bào)告。本文著重分析了中證行業(yè)分類(lèi)“市政環(huán)衛(wèi)”板塊所涉及8家上市公司。這些上市公司均是業(yè)內(nèi)翹楚，從這些頭部企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)信息和戰(zhàn)略表述中，我們能夠看到環(huán)衛(wèi)服務(wù)、環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)。
視角一：業(yè)務(wù)規(guī)模——整體收入穩(wěn)中有增
2024年，8家環(huán)衛(wèi)上市公司營(yíng)業(yè)收入共計(jì)403.27億元，較2023年381.88億元收入規(guī)模有所增長(zhǎng)，4家公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑，但除新安潔19.45%的營(yíng)收降速外，多數(shù)公司降速較小。而宇通重工、玉禾田營(yíng)業(yè)收入則實(shí)現(xiàn)30.67%、16.93%的同比增長(zhǎng)。
從營(yíng)業(yè)收入看，盈峰環(huán)境2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.18億元，斷檔領(lǐng)先其他公司。但玉禾田以約盈峰環(huán)境半數(shù)的營(yíng)業(yè)收入取得與之相近的利潤(rùn)水平，盈利效率明顯更高。
我們知道，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)當(dāng)年確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入往往來(lái)自往年所獲取項(xiàng)目，我們可以從年報(bào)表述中了解其當(dāng)年拿標(biāo)情況。
玉禾田年報(bào)披露，2024年，公司城市運(yùn)營(yíng)板塊新簽合同總金額83.4億元，新增年化金額為 20.71 億元，較上年同期增長(zhǎng)43.10%。截至2024年末，城市運(yùn)營(yíng)板塊在手合同總金額577.20 億元；待執(zhí)行合同金額 373.80億元。
盈峰環(huán)境城市服務(wù)業(yè)務(wù)全年新簽約項(xiàng)目76個(gè)，新增合同總額44.47億元，新增年化合同額達(dá)14.86 億元，同行業(yè)市場(chǎng)排名第二；截至2024年末，公司在運(yùn)營(yíng)城市服務(wù)項(xiàng)目達(dá)262個(gè)，在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目合同總額612.85億元，年化合同額71.72億元，待執(zhí)行合同總額393.83億元。
僑銀股份百城版圖持續(xù)擴(kuò)張，新進(jìn)入臨沂、重慶、鄂爾多斯等6個(gè)重點(diǎn)城市，在物業(yè)、人工智能裝備、科技服務(wù)、再生資源循環(huán)利用等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破性發(fā)展，服務(wù)生態(tài)進(jìn)一步完善升級(jí)。截至2024年末，公司在手待執(zhí)行訂單420 億元。
此外，啟迪環(huán)境2024年環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)新簽合同總額約12.38億元。截至2024年末，公司在執(zhí)行的環(huán)衛(wèi)一體化業(yè)務(wù)年化合同額24.69 億元，總合同額約281.05億元。
視角二：盈利質(zhì)量——經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速不及收入
雖然幾家上市公司營(yíng)業(yè)收入總和有超過(guò)5%的增長(zhǎng)率，但收到現(xiàn)金的增長(zhǎng)率卻不及營(yíng)收。2024年，8家環(huán)衛(wèi)上市公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金共計(jì)377.3億元，同比增長(zhǎng)約2%，占營(yíng)業(yè)收入總和的93.56%，較2023年下滑3.32個(gè)百分點(diǎn)。
分企業(yè)看，2024年只有宇通重工銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高于營(yíng)業(yè)收入，且是唯一現(xiàn)金增速高于營(yíng)收的公司。玉禾田銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)14.67%，但增速略低于營(yíng)收。
較之于銷(xiāo)售商品及勞務(wù)現(xiàn)金流入，2024年各企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的同比波動(dòng)更為明顯，這折射出在當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓背景下，環(huán)衛(wèi)企業(yè)強(qiáng)化現(xiàn)金流管控的戰(zhàn)略傾向。
8家環(huán)衛(wèi)上市公司中，5家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)。其中宇通重工同比增長(zhǎng)1489.88%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速；僑銀股份在營(yíng)業(yè)收入略有下滑的前提下上，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)98.29%，盈利質(zhì)量大幅優(yōu)化；勁旅環(huán)境也有超四成的同比增長(zhǎng)率，高于營(yíng)收增速。
宇通重工在年報(bào)中表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅變動(dòng)，主要由于客戶回款向好；僑銀股份解釋該指標(biāo)向好是由于本期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少，公司將全面貫通回款的各個(gè)節(jié)點(diǎn)，盯緊回款時(shí)間與周期。全面加快資金回籠，以良好的現(xiàn)金流情況，保障企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
視角三：盈利能力——信用資產(chǎn)減值普遍拖累當(dāng)期利潤(rùn)
從盈利能力看，2024年，除了啟迪環(huán)境，幾家上市公司毛利率、凈利率與上年相比變化不大，可見(jiàn)行業(yè)已步入穩(wěn)態(tài)運(yùn)行階段，難以出現(xiàn)高溢價(jià)。
但毛利率與凈利率之間巨大差距仍值得注意，除了經(jīng)營(yíng)所必需的各類(lèi)費(fèi)用，信用減值損失成為影響各上市公司盈利表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，其中主要為壞賬損失。
信用減值損失的影響是導(dǎo)致新安潔虧損的重要原因之一，公司2024年信用減值損失較上年增長(zhǎng)213.25%，主要由于對(duì)“崇法寺街道辦事處”的應(yīng)收賬款余額進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提信用減值損失。另外，由于計(jì)提信用減值損失，公司多個(gè)子公司如吉林新安潔、河南新安潔由于項(xiàng)目退場(chǎng)，應(yīng)收賬款未回，導(dǎo)致虧損。
盈峰環(huán)境2024年壞賬損失為2.62億元，較上年明顯增長(zhǎng)，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響較大；福龍馬歸母凈利潤(rùn)同比下降37.43%，則主要由于計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加，及部分新增環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目尚未進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，尚未產(chǎn)生利潤(rùn)。
費(fèi)用方面，與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用變化不大，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)的上市公司，費(fèi)用基本保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
其中，宇通重工費(fèi)用管控成果相對(duì)明顯，管理費(fèi)用增速低于營(yíng)收，且銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降。
視角四：資產(chǎn)質(zhì)量——應(yīng)收賬款占比保持高位
應(yīng)收賬款依然是考察環(huán)衛(wèi)行業(yè)的重要因素之一。數(shù)據(jù)顯示，2024年，8家環(huán)衛(wèi)上市公司應(yīng)收賬款均有不同程度的增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重維持高位。新安潔與玉禾田應(yīng)收賬款約為公司總資產(chǎn)半數(shù)，分別為53.96和46.31%。
與其他公司相比，盈峰環(huán)境應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重相對(duì)較低，2024年，公司聚焦“智慧環(huán)衛(wèi)”戰(zhàn)略，以高質(zhì)量發(fā)展為經(jīng)營(yíng)核心，圍繞生產(chǎn)全流程多措并舉提升資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力：實(shí)施降存量、控增量策略，主動(dòng)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)訂單，建立合同風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管控與責(zé)任追溯機(jī)制，同步強(qiáng)化回款管理力度并加速運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)。
宇通重卡在年報(bào)中表示，近年來(lái)隨著財(cái)政壓力攀升，特別是部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)項(xiàng)目回款周期拉長(zhǎng)，環(huán)衛(wèi)行業(yè)應(yīng)收賬款呈現(xiàn)升高態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金流動(dòng)性不足成為制約當(dāng)前行業(yè)企業(yè)擴(kuò)張的關(guān)鍵瓶頸。面對(duì)階段性挑戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均選擇通過(guò)提質(zhì)增效尋求突破，以保持中長(zhǎng)期的持續(xù)健康發(fā)展。
福龍馬在年報(bào)中解釋?xiě)?yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例相對(duì)較高，近兩年賬期有所延長(zhǎng)，主要與公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和結(jié)算周期有關(guān)，不能完全排除未來(lái)由于財(cái)政資金安排不到位等原因，對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響的可能，但整體仍處于合理水平，且以環(huán)境服務(wù)生態(tài)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款為主，均是財(cái)政付費(fèi)項(xiàng)目，壞賬概率極低。
視角五：戰(zhàn)略方向——數(shù)智化、新能源與新增長(zhǎng)點(diǎn)
從業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等角度均能看出環(huán)衛(wèi)行業(yè)已走過(guò)“增量擴(kuò)張”階段，向“存量?jī)?yōu)化”轉(zhuǎn)變，加之地方國(guó)企、物業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，資金流動(dòng)不暢等不利因素，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)生式發(fā)展動(dòng)能，則成為行業(yè)新常態(tài)下，企業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的破局關(guān)鍵。
總體上看，服務(wù)型與裝備型企業(yè)戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)有所不同。
服務(wù)企業(yè)瞄準(zhǔn)技術(shù)賦能，搶占“城市管家”市場(chǎng)
在AI、機(jī)器人驅(qū)動(dòng)的技術(shù)革新浪潮中，僑銀股份與玉禾田不約而同地進(jìn)入了戰(zhàn)略價(jià)值重構(gòu)的深水區(qū)。
僑銀股份在年報(bào)中表示，2025年是公司上市后第二個(gè)五年計(jì)劃的開(kāi)局之年，公司重塑發(fā)展戰(zhàn)略深化企業(yè)變革力度，由內(nèi)到外，全面形成“二縱三橫”經(jīng)營(yíng)發(fā)展結(jié)構(gòu)?？v向深化主營(yíng)業(yè)務(wù)與科技屬性融合，實(shí)現(xiàn)向科技賦能型企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)；橫向拓展市場(chǎng)空白區(qū)域、孵化新業(yè)務(wù)板塊、增強(qiáng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資本化能力，構(gòu)建全球化發(fā)展格局與生態(tài)閉環(huán)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略布局的全面升級(jí)。
技術(shù)方面，僑銀股份將著力打造人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)總部，布局各類(lèi)場(chǎng)景下機(jī)器人，還將構(gòu)建“城市服務(wù)垂類(lèi)大模型”，提升城市服務(wù)數(shù)智能力。
2025年同樣也是玉禾田“第六個(gè)五年規(guī)劃的攻堅(jiān)之年”，公司將圍繞“科技賦能”“智慧運(yùn)營(yíng)”“價(jià)值再造”為發(fā)展理念，通過(guò)三大價(jià)值引擎（智能裝備產(chǎn)業(yè)化、服務(wù)模式平臺(tái)化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化）驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司的戰(zhàn)略表述，進(jìn)一步體現(xiàn)出技術(shù)要素對(duì)公司的意義。詳情參考《玉禾田：2024年收入再創(chuàng)新高，強(qiáng)化“科技驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略敘事，打開(kāi)“價(jià)值重估”想象空間》
裝備企業(yè)拓展業(yè)務(wù)方向 打造新增長(zhǎng)曲線
除了向技術(shù)縱深邁進(jìn)，多家環(huán)衛(wèi)裝備上市公司依托自身研發(fā)、制造能力，已然展露出新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極與海外市場(chǎng)拓展雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。
2024年，盈峰環(huán)境所布局應(yīng)急排澇裝備、高空作業(yè)裝備均實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。其中應(yīng)急排澇裝備實(shí)現(xiàn)新增訂單7.1億元，同比幅度達(dá)3450%；高空作業(yè)裝備基于研發(fā)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，已成功量產(chǎn)三款自主研制車(chē)型。
此外，海外市場(chǎng)加速突破。2024年，盈峰環(huán)境國(guó)外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為6959.61萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.4%；新增海外訂單9260萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135%。2024年，公司在泰國(guó)、意大利落地新建生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)環(huán)保裝備海外本地化制造的重要突破，為進(jìn)一步擴(kuò)大東南亞、歐洲市場(chǎng)份額奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
福龍馬國(guó)外市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不俗，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3069.41萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.53%，創(chuàng)歷史新高。雖然該區(qū)域業(yè)務(wù)比重不高，但毛利率高達(dá)37.09%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)各地區(qū)。未來(lái)，公司將加大在海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，豐富營(yíng)銷(xiāo)渠道，提升品牌國(guó)際知名度，深入調(diào)研市場(chǎng)，探索新型業(yè)務(wù)模式。
此外，新能源裝備增量機(jī)遇仍不容忽視。據(jù)終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年我國(guó)環(huán)衛(wèi)車(chē)輛上險(xiǎn)70463臺(tái)，同比下降8.7%，但新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)輛上險(xiǎn)9446臺(tái)，同比增長(zhǎng)51.7%，新能源車(chē)輛滲透率加速提升。
以新能源產(chǎn)品見(jiàn)長(zhǎng)的宇通重工認(rèn)為公司各業(yè)務(wù)的新能源窗口期已全面到來(lái)，將系統(tǒng)規(guī)劃產(chǎn)品前瞻性布局，深化產(chǎn)品創(chuàng)新，提升主流市場(chǎng)產(chǎn)品覆蓋度，堅(jiān)持中高端產(chǎn)品定位，全面提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力。
處于新能源領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的盈峰環(huán)境將拓展新方向，新能源業(yè)務(wù)新增光儲(chǔ)充一體化解決方案賽道，創(chuàng)新商業(yè)模式與營(yíng)銷(xiāo)策略，推動(dòng)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。
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